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清新環(huán)境調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):進(jìn)軍石化煙氣治理 全面推進(jìn)火電超凈排放改造

發(fā)布時(shí)間:2018-08-28
  公司5月16日晚公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案,全資收購(gòu)萬(wàn)方博通(作價(jià)7億,49%現(xiàn)金+51%股權(quán))與博惠通(作價(jià)1.6億,37.5%股權(quán)+62.5%現(xiàn)金)。增發(fā)0.21億股,用于支付4.2億元股份對(duì)價(jià),發(fā)行價(jià)20.14元/股。同時(shí)增發(fā)0.43億股,募集配套資金8.6億元,用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、大氣治理核心裝備生產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)流,發(fā)行價(jià)20.14元/股。本次交易屬于《重組管理辦法》規(guī)定的上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的情形,需要提交證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核,取得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施。公司通過(guò)此次并購(gòu),大舉進(jìn)軍非電煙氣治理市場(chǎng),尤以石化為重,在現(xiàn)有火電超低排放煙氣處置基礎(chǔ)上,再下一城,拓寬業(yè)務(wù)線。
  
  公司于5月24日在北京召開發(fā)布會(huì),相關(guān)各方領(lǐng)導(dǎo)共同對(duì)公司遠(yuǎn)期戰(zhàn)略規(guī)劃與近期業(yè)務(wù)協(xié)同進(jìn)行了解讀,對(duì)此我們做出評(píng)論如下。
  
  調(diào)研時(shí)間:2016年5月24日
  
  調(diào)研地點(diǎn):裕龍國(guó)際酒店三層第九會(huì)議室(海淀區(qū)阜成路40號(hào))調(diào)研對(duì)象:萬(wàn)方博通董事長(zhǎng)、博惠通董事長(zhǎng)、主辦券商(華泰聯(lián)合)、清新環(huán)境總裁、投資業(yè)務(wù)副總裁、董秘
  
  點(diǎn)評(píng):
  
  1、本次方案簡(jiǎn)介
  
  公司5月16日晚公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案,全資收購(gòu)萬(wàn)方博通(作價(jià)7億,49%現(xiàn)金+51%股權(quán))與博惠通(作價(jià)1.6億,37.5%股權(quán)+62.5%現(xiàn)金)。增發(fā)0.21億股,用于支付4.2億元股份對(duì)價(jià),發(fā)行價(jià)20.14元/股。同時(shí)增發(fā)0.43億股,募集配套資金8.6億元,用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、大氣治理核心裝備生產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)流,發(fā)行價(jià)20.14元/股。本次發(fā)行股份鎖定期36個(gè)月,也體現(xiàn)了標(biāo)的公司原股東對(duì)本次交易的信心。
  
  萬(wàn)方博通承諾業(yè)績(jī)?yōu)?016年、2017年、2018年、2019年經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于3,660萬(wàn)元、4,940萬(wàn)元、6,670萬(wàn)元、9,005萬(wàn)元;收購(gòu)對(duì)價(jià)7億,對(duì)應(yīng)2016年承諾業(yè)績(jī)PE估值為19.1倍,對(duì)應(yīng)2017年承諾業(yè)績(jī)PE估值為14倍,萬(wàn)方博通承諾未來(lái)四年保持35%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),體現(xiàn)了萬(wàn)方博通對(duì)自身成長(zhǎng)的信心,與業(yè)績(jī)復(fù)合增速比較來(lái)看,收購(gòu)PE估值也處于合理水平。
  
  博惠通承諾業(yè)績(jī)?yōu)?016年、2017年、2018年經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于1,700萬(wàn)元、2,200萬(wàn)元、2,860萬(wàn)元,收購(gòu)對(duì)價(jià)1.6億,對(duì)應(yīng)2016年承諾業(yè)績(jī)PE估值為9.4倍,對(duì)應(yīng)2015年承諾業(yè)績(jī)PE估值為7.3倍,對(duì)應(yīng)博惠通承諾的未來(lái)三年30%業(yè)績(jī)復(fù)合增速,收購(gòu)PE估值也合理。
  
  2、并表略微增厚業(yè)績(jī),借收購(gòu)獲取石化行業(yè)煙氣治理業(yè)務(wù)入口意義更深遠(yuǎn)萬(wàn)方博通主營(yíng)業(yè)務(wù)為石油化工行業(yè)的工程總承包業(yè)務(wù)、工程設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)和工程監(jiān)理業(yè)務(wù)。目標(biāo)客戶主要集中在國(guó)有和民營(yíng)大型集團(tuán),該行業(yè)對(duì)資質(zhì)等級(jí)、業(yè)績(jī)記錄和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求較高;公司擁有包括化工石化醫(yī)藥行業(yè)工程設(shè)計(jì)甲級(jí)(含總承包)、市政行業(yè)工程設(shè)計(jì)乙級(jí)(含總承包)、建筑行業(yè)工程設(shè)計(jì)乙級(jí)(含總承包),石化化工工程咨詢甲級(jí)、市政公用工程工程咨詢乙級(jí)、建筑工程咨詢乙級(jí),化工石油工程監(jiān)理甲級(jí)、市政公用工程監(jiān)理甲級(jí)、機(jī)電安裝工程監(jiān)理乙級(jí)、房屋建筑工程監(jiān)理乙級(jí)、電力工程工程監(jiān)理乙級(jí),特種設(shè)備設(shè)計(jì)(壓力容器、壓力管道)許可證等在內(nèi)的各業(yè)務(wù)及專項(xiàng)領(lǐng)域的重要資質(zhì)。萬(wàn)方博通在工業(yè)爐模塊化總承包方面在國(guó)內(nèi)同行業(yè)保持領(lǐng)先地位,在模塊化總承包方面擁有大量的工程業(yè)績(jī)。2014年度、2015年度萬(wàn)方博通綜合毛利率為33.51%、34.71%,處于業(yè)內(nèi)較高水平;
  
  博惠通主營(yíng)業(yè)務(wù)為石油化工行業(yè)的煙氣脫硝和節(jié)能清灰領(lǐng)域,目前掌握的技術(shù)包括SCR脫硝技術(shù)、SNCR脫硝技術(shù)、SNCR/SCR混合法脫硝技術(shù),以及節(jié)能清灰技術(shù)等。2014年度、2015年度博惠通綜合毛利率為36.71%、38.51%,處于業(yè)內(nèi)較高水平;公司在中石化集團(tuán)具備較高的市場(chǎng)占有率,客戶基礎(chǔ)較強(qiáng),如果將中石化集團(tuán)旗下公司合并計(jì)量,則博惠通在2014年、2015年對(duì)中石化集團(tuán)的銷售收入為分別占2014年銷售收入的87.78%、70.96%。
  
  不考慮此次并購(gòu),我們預(yù)計(jì)清新環(huán)境2016-2017年將實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為7.6億元、10.0億元,2016-2017年兩家并購(gòu)標(biāo)的公司承諾業(yè)績(jī)之和分別為5360萬(wàn)元、7140萬(wàn)元,對(duì)歸屬凈利潤(rùn)的增厚分別7%、7.1%;而股本方面,考慮配套融資全完成后,公司總股本將由10.66億股增加至11.29億股,股本將增加5.9%;因此,此次并購(gòu)對(duì)清新環(huán)境2016-2017年EPS將略有增厚,具體來(lái)看,并購(gòu)前,清新環(huán)境2016-2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.71元、0.93元,并購(gòu)?fù)瓿珊?,預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS將提升至0.72元、0.95元。
  
  雖然此次并購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊癫⒉伙@著,且標(biāo)的公司萬(wàn)方博通處于石化行業(yè),表面看來(lái)與上市公司所在的環(huán)保行業(yè)并不十分相關(guān)。但需要注意到,萬(wàn)方博通在工業(yè)加熱爐工程建設(shè)與石化工業(yè)設(shè)計(jì)中具有眾多業(yè)務(wù)資質(zhì)和豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),在上述業(yè)務(wù)領(lǐng)域中占有重要位置;博惠通在石化行業(yè)煙氣治理領(lǐng)域擁有成熟的技術(shù)、豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和客戶資源。
  
  本次通過(guò)并購(gòu)萬(wàn)方博通和博惠通,清新環(huán)境可以迅速切入石化行業(yè)的煙氣治理市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊的橫向延伸,向非電領(lǐng)域行業(yè)煙氣治理的業(yè)務(wù)延伸,是此次并購(gòu)更為深遠(yuǎn)的意義所在。
  
  2015年5月,環(huán)保部制定并會(huì)同國(guó)家質(zhì)檢總局發(fā)布了《石油化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》GB31571-2015,自2015年7月1日起實(shí)施,其中規(guī)定石化工業(yè)工藝加熱爐大氣污染物排放限值中顆粒物、二氧化硫、氮氧化物分別為20、100、150毫克/立方米;標(biāo)志著石化行業(yè)煙氣治理正式啟動(dòng),未來(lái)幾年有望迎來(lái)石化行業(yè)煙氣治理的高峰期;
  
  石化行業(yè)集中程度高,是石化行業(yè)煙氣治理能夠順利開展的一大保障,也是上市公司選擇切入的原因之一:石化行業(yè)主要由中石油、中石化、中海油三家主導(dǎo),能夠與三桶油維持良好關(guān)系即為獲取將來(lái)獲取煙氣治理訂單的重要前提;萬(wàn)方博通主營(yíng)業(yè)務(wù)中工程總承包業(yè)務(wù)對(duì)資金需求較大,過(guò)去由于融資難度導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)主要由工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn),此次交易完成后,憑借上市公司的融資能力資金問題將得到解決,EPC業(yè)務(wù)也將開始加速貢獻(xiàn)業(yè)績(jī);憑借公司強(qiáng)大的工程總承包能力以及各項(xiàng)資質(zhì),可在項(xiàng)目前期即將上市公司的脫硫、除塵等后端治理集成進(jìn)入項(xiàng)目之中;
  
  博惠通主要專注于石化行業(yè)脫硝,脫硫、除塵鮮有涉及,而上市公司技術(shù)主要集中在脫硫、除塵,兩者在技術(shù)層面上形成良好的互補(bǔ)。
  
  石化行業(yè)煙氣治理市場(chǎng)空間將在千億級(jí)別:按照全國(guó)工藝加熱爐總量5000臺(tái)測(cè)算,其中石化領(lǐng)域大約有3000臺(tái),按照每臺(tái)脫硝加裝SCR或SNCR改造費(fèi)用200萬(wàn)元測(cè)算,僅鍋爐脫硝就對(duì)應(yīng)60億元市場(chǎng)空間,還不包含催化煙氣脫硫脫硝、動(dòng)力站排放、硫磺尾氣治理等。此外,2014年的石化領(lǐng)域,整體固定資產(chǎn)投資規(guī)模已達(dá)到5.7W億左右,增